私募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社(shè)会公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协(xié)实(shí)施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集及存续规(guī)模(mó)不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外(wài)的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融(róng)资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来(lái)源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指令或者自(zì)行负(fù)责投(tóu)资运作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其他私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目(mù)前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对(duì)不(bù)同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差异(yì)化整改要(yào)求，并对(duì)重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低(dī)存续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得(dé)新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明(míng)确的(de)基(jī)金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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