2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企业在(zài兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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