事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到八千米多少公里位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP八千米多少公里 ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xià八千米多少公里n)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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