来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从(cóng)一(yī)季度(dù)公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临(lín)新的(de)阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求(qiú)，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质(一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会(huì)议精神(shén)一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合(hé)规经营。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解决(jué)企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易港对(duì)接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视(shì)通用(yòng)人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍(réng)是大(dà)势所趋(qū)，地方债务(wù)的(de)风险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和(hé)去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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