金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值不会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(d定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历ǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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