4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的(二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前景二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效存(cún)在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发(fā)会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性有关》

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