4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的日，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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