金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。现(xiàn)场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家统计民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的(jì)局新(xīn)闻发言(yán)人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司(sī)司(sī)长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格(gé)有(yǒu)所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格(gé)进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的(de)影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能(néng)供给(gěi)充(chōng)裕，但(dàn)市(shì)场需(xū)求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输(shū)入性影(yǐng)响还(hái)会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随(suí)着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发(fā)布的一季度货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具(jù)有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币(bì)条(tiáo)件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修(xiū)复(fù)，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的(de)有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类(lèi)似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资(zī)金加速流(liú)向制(zhì)造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现(xiàn)显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融(róng)资(zī)的持续(xù)改善(shàn)，企业(yè)资本开(kāi)支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱(ruò)的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民(mín)出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能(néng)力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能(néng)级(jí)城市需求。

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