4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(n身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性èi)旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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