近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注(zh频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽ù)焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的选股池子(zi)。例频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的(de)行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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