4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的ng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的ng>失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业(yè)数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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