音域划分从低到高，人声音域划分-绿茶通用站群

音域划分从低到高，人声音域划分沿着三条投资范式，“中特估”重点关注方向有这些

　　一、“中特估”投资范(fàn)式之一：低估值、高分红

　　低估(gū)值、高分(fēn)红(hóng)，是包括能源链、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商(shāng)在(zài)内的“中特估”方(fāng)向最鲜(xiān)明的(de)共同特征：1）截至2022年底，能源链、“一带(dài)一路”和运(yùn)营(yíng)商PB估值分别处(chù)于(yú)2016年以(yǐ)来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即便经(jīng)历年初以来的(de)大幅上涨后，当前这些(xiē)板块(kuài)估值仍处于历史平均(jūn)音域划分从低到高，人声音域划分水平附近。2）与此同(tóng)时，能源链、“一带一路”和运营(yíng)商股息率显著高于市场整体(tǐ)，较高的分红也成为(wèi)其进(jìn)可(kě)攻、退(tuì)可守的(de)重要支(zhī)撑。

　　二、“中特估”投资范式(shì)之二：政策的持续支撑(chēng)和催化

　　政策持续支撑和催化，成(chéng)为“中(zhōng)特估”中“一带一路(lù)”和运(yùn)营商板(bǎn)块修(xiū)复的重要驱动音域划分从低到高，人声音域划分。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带一路”十周年之际，从沙(shā)伊和解、中俄深化合作联(lián)合声明、中巴联合声明等，以(yǐ)及后续5月召开在即(jí)的(de)第三(sān)届“一(yī)带一路”国际合(hé)作(zuò)高(gāo)峰论坛，“一(yī)带一路”相关利好不断，板块行(xíng)情得到催化(huà)。

　　2）运营商：去(qù)年10月以来，数字经济(jì)上(shàng)升(shēng)为国(guó)家战(zhàn)略，音域划分从低到高，人声音域划分相关政策密集出台。今年(nián)国务院改组又新设国(guó)家(jiā)数据局。运营商作为“数字经济”的基础设施，持(chí)续得到催化。

　　三、“中特估(gū)”投资(zī)范式之三：景(jǐng)气修复预期

　　2023年(nián)中国(guó)复苏+人民(mín)币升值的(de)全年宏观主(zhǔ)线驱(qū)动(dòng)盈利能力修复，带动能源链(liàn)整体性上涨。1）能源产业链作为原(yuán)材(cái)料高度依赖海外供应、同时下游(yóu)需求基本集中在国内市场的(de)方向之一，将充分受益(yì)于人民币升值的宏观趋势(shì)。2）中国经(jīng)济复苏，下游领(lǐng)域需求预期回暖(nuǎn)，能源产业(yè)链尤其(qí)是(shì)行业龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿(yán)着(zhe)三(sān)条投资范式，“中特估”重点关注哪些方(fāng)向？

　　除了能源链(liàn)、“一带一(yī)路”和运(yùn)营商等(děng)之外(wài)，当前我们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型(xíng)银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造(zào)船(chuán)）：船舶制造业(yè)作为国家重点(diǎn)支(zhī)持的(de)战略性产业之一(yī)，近年来经(jīng)历了行业调整(zhěng)和产能(néng)过剩的困境，但近期板块景(jǐng)气已在改善：一方面(miàn)，随着(zhe)全球航运市(shì)场需求正(zhèng)在增长，带来(lái)包括化学品船与(yǔ)成品(pǐn)油(yóu)轮船的(de)订单大幅提(tí)升。另一(yī)方面，国(guó)企改革推(tuī)动造船企业重组(zǔ)整合和产(chǎn)能优化之下，国(guó)内(nèi)船(chuán)舶制造业已在逐(zhú)步实(shí)现结构调整和产能优化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港口）：五(wǔ)一期间各项数据恢复良好。业(yè)绩(jì)确定(dìng)性强，承诺高分红，类(lèi)债(zhài)属性突出。经济增(zēng)速下(xià)行，高速公路(lù)、铁路、港口资产稳健性(xìng)凸显，业绩(jì)成(chéng)长及(jí)确(què)定(dìng)性较高。同(tóng)时(shí)近几(jǐ)年，高速公路及铁路(lù)板块(kuài)上市公(gōng)司更加注(zhù)重投(tóu)资人回报，多家公司发布股东回(huí)报计(jì)划，大幅提(tí)高分红(hóng)比例(lì)以(yǐ)及承诺未来几年高分红(hóng)水平，给投资(zī)人带(dài)来(lái)确(què)定性的高(gāo)股息回报(bào)。

　　3）大型银行(xíng)：经济复苏大背(bèi)景下融资需求回暖，基(jī)本面有支撑，板块估值也具备修复空间(jiān)。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期回暖，在(zài)稳增长和扩投资(zī)的政策(cè)基(jī)调(diào)下，后续(xù)信贷、社(shè)融仍(réng)有望平稳增(zēng)长。此外(wài)，作(zuò)为业绩稳定且(qiě)高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的较低(dī)位置，修复空间(jiān)较(jiào)大。