金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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