4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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