4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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