来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(mě虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌i)关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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