作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事(shì)件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计局公布(bù)了4月(yuè)份的通胀数(shù)据：4月(yuè)份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格(gé)续降，出(chū)行(xíng)价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一步之遥，是否到了(le)需要(yào)担心通(tōng)缩的时候？我们(men)认为“通缩论(lùn)”言过其实(shí)：一方(fāng)面，今年(nián)初以(yǐ)来核心CPI有所反(fǎn)弹，意味着通(tōng)缩压力正(zhèng)逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回(huí)升(shēng)，也指(zhǐ)向(xiàng)当前经济仍在温和修复。下半年(nián)随着生猪价格筑(zhù)底回升(shēng)、消费需求(qiú)逐(zhú)步回暖(nuǎn)，物价水平(píng)有(yǒu)望回归正常水平，通缩和通(tōng)胀均(jūn)不构(gòu)成(chéng)当前主要矛(máo)盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉(ròu)价(jià)格(gé)续(xù)降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通(tōng)缩言(yán)过其实，关注核心(xīn)通胀

　　以下(xià)是正文

　　食(shí)品拉(lā)低通胀，核心(xīn)通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄(zhǎi)0.2个(gè)pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看，食品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食品价(jià)格环比(bǐ)下降1％、非食品价格则环(huán)比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主(zhǔ)要拖累。受受生猪产能充足以及消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)环比续(xù)降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市，带动价格分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假(jiǎ)出(chū)行需求带动旅游价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)4.6％，受车企降(jiàng)价(jià)促(cù)销以及国(guó)内油价下降影响，交通工具(jù)及交通工具用(yòng)燃料(liào)价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同比降幅扩大

　　受国内外市场需(xū)求表现偏弱及(jí)国际大宗商(shāng)品价格波动影响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时受上年(nián)同期高基数的影响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中(zhōng)翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)资料、生活资料(liào)价格环比(bǐ)分别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业(yè)看，国际原油价格(gé)波(bō)动带动国内(nèi)油(yóu)煤加工、化学原料(liào)及制(zhì)品(pǐn)相关行(xíng)业价(jià)格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现不(bù)及预期影(yǐng)响，黑金(jīn)采选及冶(yě)炼、有色采选相关行业(yè)价格结束自(zì)去年(nián)底以来(lái)的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持续(xù)释放、供(gōng)给相(xiāng)对充(chōng)足的(de)影(yǐng)响下，价格环比续(xù)降4％。

　　通缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降(jiàng)至(zhì)0.1％的历史较低(dī)水平，离转负(fù)仅(jǐn)一(yī)步之(zhī)遥，是(shì)否到了(le)需要担心通缩(suō)的时候？我(wǒ)们认为，应当理性(xìng)看待(dài)物价(jià)数据，“通缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面，去年下(xià)半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史低位，但(dàn)今年初以来(lái)有(yǒu)所反弹，意味着(zhe)通缩压力正在(zài)逐步缓解；另一(yī)方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，环比走(zǒu)势均(jūn)处于正(zhèng)常波动区间(jiān)，也指向当前经济仍在温和修复。往前(qián)看，去年(nián)二、三季度受(shòu)疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对(duì)今年后(hòu)续CPI同比(bǐ)读数持续造成扰动。我们认为(wèi)，应更多关注环比变(biàn)动情况(kuàng)以及核(hé)心CPI的走势。而(ér)随(suí)着下半(bàn)年生猪需求的(de)回升，以及(jí)中央猪(zhū)肉(ròu)收(shōu)储(chǔ)工作的开(kāi)展，生猪(zhū)价(jià)格有望(wàng)筑底回(huí)升，食品项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓解，下半(bàn)年物价水平有望逐步回归至正(zhèng)常(cháng)水平(píng)、整体将(jiāng)保持温(wēn)和(hé)上涨态(tài)势，通缩和通胀均不构成当前经济(jì)的主(zhǔ)要(yào)矛盾。

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