有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

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过去一个(gè)多月，国际金价不断刷新历史高(gāo)点，在掀起资本狂欢(huān)的同时，也带来(lái)购金(jīn)热潮。

不同于(yú)贵金属独有的金(jīn)融属性，以铜为代表的多种有色商品，在价格同频(pín)上涨(zhǎng)之(zhī)时，也牵动了(le)众多下游制造业企业的成本线(xiàn)波(bō)动，对市场供需格(gé)局产生蝴蝶(dié)效应。

近日，证(zhèng)券时报·e公司记者采访多家有色产业(yè)链(liàn)企业以及分析人士获悉(xī)，当前有色商品(pǐn)的较大(dà)、较(jiào)快涨幅，已(yǐ)对部分下(xià)游企业盈(yíng)利水(shuǐ)平及流动现(xiàn)金(jīn)带来压力(lì)。据了解，相关企业通过多种(zhǒng)有效(xiào)金融工具，逐步(bù)形成规避上游原材料价(jià)格波(bō)动风险(xiǎn)的(de)能力。

而(ér)对于近期小幅回调的有色(sè)商(shāng)品价格，行业人士多认(rèn)为(wèi)，伴随需求稳定释(shì)放及供给端(duān)收缩预期，铜、铝等商(shāng)品价格或仍将维持高位震荡格局。

高(gāo)铜(tóng)价侵蚀下游利润

每(měi)天早上一进办公室，宜兴华永电机有限公司（下称“华永电机”）董(dǒng)事长吴谢(xiè)良都会盯着墙上的大屏幕，观察铜期货行情走势。

作为国内最(zuì)大的民营风电电机生产企业(yè)，华永电(diàn)机已经成为远景能源、国电联(lián)合动力、三一重能、维斯塔斯等国内(nèi)外大型风机整机制造企业的合格供(gōng)应商。就在最(zuì)近，该(gāi)公(gōng)司照例(lì)迎来风电电机订单(dān)交付旺季。

在华永电机的总装车间内(nèi)，证券(quàn)时报·e公司记者看到运转车频繁往来，电机(jī)转子、定子(zi)陆(lù)续被(bèi)搬运到装配线进行组装。过去几(jǐ)年里，华永电机订(dìng)单持(chí)续攀升，2023年装机更是突破一万台，当年产值突破7亿元。

虽然生意一片红火(huǒ)景(jǐng)象(xiàng)，但在(zài)当下市场环境中，吴谢良(liáng)也向记者表达了隐忧，“这几年风电电机的千瓦造价一直在跌，今年招标后整(zhěng)体售价也下降了。”

他提及，风电整机(jī)厂会在每年第一季度完(wán)成全年的招标排产，在中标价格确定后(hòu)，如果铜价和钢价下(xià)跌，风电电机企业就能多赚一些，“实际上我们的售价无法调整(zhěng)，如果铜价一路上涨(zhǎng)，就是要直接‘吃(chī)’掉我们的利润。”

据介绍，去年第(dì)四季度铜价(jià)稳定(dìng)在每吨6.5万元至6.9万元区间，而如今铜价已经涨到每吨7.8万元到7.9万(wàn)元，“如果(guǒ)接下(xià)来(lái)长期稳定在8万元以上的话，那毛利率(lǜ)肯定(dìng)要(yào)下滑5%左右。”吴(wú)谢良说。

“我们不是怕(pà)铜价涨，只(zhǐ)不过这次涨的时间点不好。”吴谢良直言，如果铜价在去年第四季度(dù)上涨，就会(huì)体现到今年一季度的(de)招标价格中。但此轮涨(zhǎng)价发生在投标结束(shù)后，于公司排产期(qī)间突然上涨，这样企业就相当于被“精准狙击”了。

生活随心日记;letter-spacing: 0.544px;line-height: 2em'>“对于我们赚加工费的企业(yè)来说，铜价明显上涨对我们肯定有影响，最主要的就(jiù)是(shì)现金流压力和(hé)财务成(chéng)本显著提(tí)高了(le)。”近日，浙江一铜加工企业(yè)负责(zé)人在接受证(zhèng)券时报·e公司记者(zhě)采访时，透露出(chū)同样的担忧。

据该负责人介绍(shào)，公司往往会给下(xià)游客户留三个月账期。在采购铜原料到最(zuì)后给客户(hù)打款的过程中，公司一般都需要先垫付资金(jīn)。这期间，铜价、加(jiā)工周期(qī)及账期都是成本。例如客(kè)户(hù)按铜价6.9万元/吨的成本(běn)下单，但公司生(shēng)产过程中铜价已涨到7.9万元/吨，这就意味着(zhe)单吨成本(běn)就增加了(le)1万(wàn)元(yuán)。这无疑(yí)会影响到企(qǐ)业的现金流，并增加因此导致的借款、融资等财务费用。

有色价格冲高现连锁反应

在国际金价持续拉涨带(dài)动下，铜价不断冲高，LME（伦敦金属交易所）期铜主力合约报价一度触及9900美元/吨，创下(xià)2022年4月底(dǐ)以来新高(gāo)，沪铜主力(lì)合(hé)约也一(yī)度突破8万元/吨关口，刷(shuā)新近18年高点(diǎn)。

而除(chú)铜(tóng)金属(shǔ)外，据(jù)生意社数据，4月铝(lǚ)现货价整体上涨，4月21日(rì)国内铝(lǚ)锭华东市场均价为2.04万元(yuán)/吨，较月初市场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在4月15日(rì)，市(shì)场均价一度达2.08万元/吨。

2024年4月1日至22日，华东地区锡锭市(shì)场价格更是大幅上涨。其(qí)中4月(yuè)1日锡锭市场价(jià)格为22.5万元/吨，到22日市场价格达(dá)到28.13万元/吨，累计上涨25.05%，其中(zhōng)22日单日就上涨达(dá)6.31%。

“近期铜、铝、镍等(děng)有色(sè)金属价格(gé)大幅上涨(zhǎng)，是供需(xū)两端共振(zhèn)的结果，但是由于涨势过快，且部分利多需要下游需求配合，所(suǒ)以对下游制造业的冲(chōng)击还是存在的(de)。生活随心日记strong>”广州金控期货研究中心副总经理(lǐ)程小勇接受证券时报·e公司记者采(cǎi)访时(shí)指出，从制造业PMI分项指标看，3月(yuè)原材料价格上涨已经对企业利润构成挤压。

数据显示，3月制造(zào)业出厂(chǎng)价格指数下滑至47.4%，较上(shàng)月下降0.7个百分点；主要原材料(liào)购进价格指数(shù)升至50.5%，较上月上升0.4个百分(fēn)点，导致主要原(yuán)材料购进价格指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个百分点。

以铜产业为例，针(zhēn)对铜价大幅上涨，贸易商并不敢(gǎn)高位接货，多是(shì)根据订单来采购。部分加(jiā)工企业按(àn)需采购，以销(xiāo)定产，主要保证长单的供(gōng)应。从以往的经验来看，下游承受高价(jià)格需要时间(jiān)来平(píng)衡。

中原(yuán)期货有色分析师刘培洋也称，原料成本价格的大幅上(shàng)涨(zhǎng)对(duì)下游加工行业形(xíng)成明显影响，传统旺季期间，下(xià)游铜铝(lǚ)加工行业开工率(lǜ)甚至出现小幅回(huí)落，社会库存也未能显示(shì)顺利进入去库周期。

据SMM数据，截至4月18日当周，国内主要精铜(tóng)杆企(qǐ)业周度开工率环(huán)比下降2.2个(gè)百分点，录得69.75%，多家(jiā)精铜杆企业陆续选择停产或安排检修以缓(huǎn)解压力，拖累精铜(tóng)杆开工率罕见地在旺(wàng)季出现掉头(tóu)下降。

原材料高价或将持续

虽然近两日(rì)以黄金为(wèi)代表的有色商品价格较高点(diǎn)有(yǒu)所回(huí)落，但采访中行(xíng)业(yè)及(jí)分析(xī)人士多认为(wèi)，铜、铝等金属价(jià)格或将维持高位运行。

“根(gēn)据公司(sī)得(dé)到(dào)的反馈信息，近期在国内市场(chǎng)钨合(hé)金的终端需求并(bìng)未(wèi)因价格上涨出现(xiàn)萎缩，下游客户(hù)整体按需(xū)采购。因为原材料供应偏紧等因素，目前下游也(yě)逐步在接受调整后的价格。”对于近(jìn)期有色商品(pǐn)价格上(shàng)涨对企业需求端带来的影响，上游矿业巨头洛阳(yáng)钼业相关负责人对证券时报·e公(gōng)司记者称。

得益(yì)于(yú)旗下海外矿(kuàng)山的产能释放，2023年洛阳钼(mù)业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所有产品产量同比均实现上涨(zhǎng)，其中铜、钴等(děng)主要产(chǎn)品更是爆(bào)发式增(zēng)长。按公开预测口径，洛阳钼业新增产铜量将成为全(quán)球新增产铜量的重要来源，该公司(sī)或已超(chāo)越嘉能可，跻身全球最大钴生(shēng)产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼业认为，当前(qián)全球经济依然面临挑战，但随着美联储加息周期进入尾声，宏观压力将逐渐(jiàn)减轻。同时，中国政府将继续(xù)推出稳增(zēng)长措施来稳(wěn)定经济，政策预期持续偏积极。随着更多的经济政策出台，预计政策(cè)端的宏观调控(kòng)将(jiāng)继续支持实体(tǐ)经济和(hé)终端消费的复(fù)苏，特别是(shì)电动汽车、可再(zài)生能源、电力传输和分布网络(luò)等行业，对铜的需(xū)求(qiú)将进一步增加，从而支撑铜(tóng)价表现。

“此轮有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)牛市是金融属性和商品属性共振的结果，有色金属还面临金融属性层面利好，高价格还会持续。另外，由(yóu)于全球新能源发(fā)展、AI产业对电(diàn)力需(xū)求的攀升，引发了(le)电力设备更新带来需求(qiú)大幅增长的(de)预期。同时，有色金属供给端的利好同样短期无法(fǎ)解决；例如铜矿供应紧张，电解铝受云南电力制(zhì)约和4500万吨产能天花板限制，锌矿加工费下降同样因锌矿(kuàng)供应下降。所以，这一轮上(shàng)涨(zhǎng)背后的供(gōng)需失衡并非短期能够逆转(zhuǎn)的，如果考虑到下(xià)半年或明年美联储降(jiàng)息这个金融属性，有色金属牛市不会很快结束。”程小勇分析(xī)，当前部分(fēn)品种由于需求受到(dào)高价(jià)格抑制，出现(xiàn)持续的累库，例(lì)如上期所镍和锌库存(cún)在(zài)4月19日分别升至2.32万吨和(hé)13.2万吨(dūn)，去年同期分别为1496吨和(hé)12万吨。而部分品种(zhǒng)还(hái)在持续去库存，例如(rú)铜、铝。尽管铜价在4月中上(shàng)旬持续创新高，但是全球铜显性库存在4月19日当周回落至44.6万吨(dūn)，前一周突破45万吨。铝(lǚ)社会库存持(chí)续回落，4月22日下滑至84.8万吨，3月(yuè)创下年内高点87万吨，但远低于去年同期的110万吨左右的(de)水(shuǐ)平。

此外，还有部分(fēn)品种(zhǒng)出现减产，对价格有助涨作用，主要表现在铜和铝市(shì)场。由于铜精矿现货加工费跌至个(gè)位数，以(yǐ)铜矿为原材料的冶炼(liàn)厂亏损(sǔn)扩大，引发冶炼厂检修增多，预估4月减产7万吨左右。而铝方面，云南地(dì)区冶炼厂复产进程放缓，有几家铝(lǚ)冶炼厂原计划4月满产，但由于电(diàn)力紧张(zhāng)，推迟到5月(yuè)满产。

他表示，目前需求对有色金属价格有季(jì)节性利好支撑。4月及5月是传统制造业消(xiāo)费旺季。目前新能源汽车、家(jiā)电出口和光(guāng)伏等新能源行(xíng)业对有色(sè)金(jīn)属(shǔ)拉动还是存在的。从需求端(duān)来看，下游由于高价格进(jìn)入(rù)观望阶段，短(duǎn)期(qī)可能会引发市场对需(xū)求能否承接(jiē)高价(jià)格的担(dān)忧而出现调整(zhěng)，中期来看，制(zhì)造业(yè)还将面临原材料价(jià)格上涨带来的利润压力(lì)。

刘培洋也认为，从现货升贴水表(biǎo)现来看，本轮铜铝价格大幅上涨过程(chéng)中，铜铝现货都转(zhuǎn)为大幅贴水情况，同时社会库存处(chù)于高位，现货供给较为充裕，下游加工行(xíng)业开工率未(wèi)出(chū)现(xiàn)明显走强，需求端短期未能匹配(pèi)上价格的表现。但(dàn)从长期来看，国内外经济数(shù)据仍旧偏强，政策端也(yě)有利好支撑，因此(cǐ)市场对长期需求仍旧(jiù)较为(wèi)乐观。生活随心日记ion>
“铜是本轮有色(sè)行(xíng)情的领头羊(yáng)，不论是启(qǐ)动时间，还是波动幅度都位居前列。从基本面来看，在矿端持续偏(piān)紧、冶炼端(duān)减(jiǎn)产(chǎn)预期，到(dào)海内外主动(dòng)补(bǔ)库(kù)周期时来临，铜供需格局转(zhuǎn)为(wèi)短缺(quē)逐步成为市场的共识，在短(duǎn)期之内很难(nán)彻底扭转过来(lái)。不管是从资产配置，还是资金投机角度来说，铜(tóng)都是一(yī)个较(jiào)好的标的，在大量资金参与的情(qíng)况下，铜价的牛市预计将持续下(xià)去(qù)。”他说。

运用金融工具(jù)规避价格波(bō)动(dòng)风险

对单一进行大宗商品加工业务的企业而(ér)言，套期保值、长(zhǎng)单锁价是应对原(yuán)材料价格波动风险的(de)基本方式(shì)。近期有色商(shāng)品价格的上涨，无疑也对下游加工企业的套期保值业务(wù)提出了更高要求。

“套期(qī)保值是我们的核心竞争力，但铜(tóng)价波动幅度(dù)加大，对公司套期保值的实(shí)际操作要求更高，尤其是对于中小企业而言，铜价上涨不仅要增加(jiā)成本，若没(méi)有长期套期(qī)保值经验和成熟的(de)团队也(yě)会有亏损(sǔn)风险(xiǎn)。”前述浙江地区铜加工企业负(fù)责人表(biǎo)示，企业最重要的就是加强管理，并提高现金流周转(zhuǎn)速度(dù)，加强(qiáng)存货(huò)管理，“铜价(jià)上涨我们是左右不了的，对我们企(qǐ)业来说(shuō)越加(jiā)快资金和产品周转效率(lǜ)，经济性压力(lì)就会越小(xiǎo)，只(zhǐ)能从这个方面去努力。”

不仅下游企(qǐ)业，矿企为应对(duì)市场价格(gé)波动，近年来也运(yùn)用多(duō)种金融手段规避风险。

洛阳钼业(yè)人士就表示(shì)，公司旗下(xià)IXM公司(sī)的现货贸易主要通过寻找价值链上的低风险套利机会(huì)，通过期货合(hé)约等衍生金(jīn)融工具对冲现货持(chí)仓的价格变动风险，以减(jiǎn)低潜在的价格风险从而获取回报。

证券时报·e公司记者注意到，面对有色市场的价格波动，多家产业链上市公司近期在(zài)互动平台上回应了相(xiāng)关影响及(jí)应对措施。

电缆企业金杯(bēi)电工(gōng)就表示，铜价(jià)上涨(zhǎng)会带动(dòng)原材料成本上升，但公司业务分为直销(xiāo)和经销两种销售模式，其中直销模式充分利用期货及衍生(shēng)品市场的套期保值功能，规(guī)避由(yóu)于大宗商品价(jià)格波(bō)动所带来(lái)的风险(xiǎn)，经销备库的电线电缆产品由于周转(zhuǎn)快、公司拥有产品定价(jià)权并(bìng)可及时调价传(chuán)导。

万马股份则称，公(gōng)司通(tōng)过定价机制、与铜材供应商签订远期合约、套期保值、按订单生产(chǎn)等(děng)方(fāng)式，有效(xiào)地降低铜价(jià)波动带来的经营风(fēng)险。

鑫宏业(yè)也称，公司销售(shòu)产品定价模式(shì)采取线缆行业通用的“铜价+加(jiā)工费”，通过产品销(xiāo)售价格与原材料采(cǎi)购价格联(lián)动传(chuán)导的定价(jià)策略，基本上能反映(yìng)铜价波动的(de)影响，公司主(zhǔ)营业(yè)务收入受铜(tóng)价上(shàng)升的影响亦有所上(shàng)升(shēng)。

采访中，程小勇建议，对于制造业企业而言，运用期货和期权进行(xíng)套期(qī)保值，管理原材料价格波动风险，是应对原材料涨价(jià)带来成本压力的最重要和最有效方式(shì)。

“例如，对于长单采(cǎi)购，在后结算的方式下，通过(guò)买入有色(sè)金属期货和看涨(zhǎng)期权锁定(dìng)原材(cái)料价格；对于现(xiàn)货采(cǎi)购，运用期货进行(xíng)点(diǎn)价，且(qiě)通(tōng)过期(qī)货来锁定基准价。企业还可以通过期货和期权建立虚(xū)拟(nǐ)库存，节约资金成本(běn)。同样，如果企业(yè)需求是个(gè)性化的，可以通过场外期(qī)权定制风险管理产品，对冲价格上涨带来的成(chéng)本压(yā)力。”他说。

来源：e公司

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责编：林丽峰

校对(duì)：王锦程

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