10年国债期货价格再创新高 业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解

4月23日，国债期货再创新(xīn)高(gāo)。Choice金融终端显示，30年期国债期(qī)货主力收盘报108.350元/张，盘中出(chū)现最高价108.480元/张；10年期国债期货主力(lì)收(shōu)盘报104.845元/张，盘中出现最高价104.900元/张。

银行(xíng)间市场现 货方面，截至4月(yuè)3日收盘，10年国债活跃券“24付息国债04”到(dào)期收益率报2.2200%。较 昨日跌2.25BP。

长债利(lì)率走势与资金面走势(shì)背离

今年以来(lái)，债券市场表现强势，10年国债(zhài)利(lì)率下行幅度超30bp。与此同时，DR007月度中(zhōng)枢大致在1.8%～1.9%区间运 行。有市场(chǎng)观点认为，债市(shì)走势与资金面走势背离。

年内(nèi)DR007走势图片来源：同花顺iFinD

有市场观点认为，今年以来政府债券供给明显减少，这或是导(dǎo)致(zhì)长期国(guó)债收益率与长期经济增长预期出现阶段性背离的一个因素。

10年(nián)期国债到
期(qī)收(shōu)益率今年以来下行34BP图片来源：同花
顺iFinD

兴业(yè)证券固定收益研究中心(xīn)认为，上周(zhōu)，资金面平稳(wěn)偏松状态延续，基本面对债(zhài)市利空(kōng)有限，债(zhài)市(shì)供给节奏也可能慢于市场预期，短端(duān)收益 率下行进而带动长端收益率下行(xíng)，期债(zhài)整体上涨(zhǎng)。

这一时(shí)期债市受多重利多(duō)因素(sù)支撑：一是部分银行继续调降存款利率(lǜ)，银行间资金面平稳偏松的状态延续；二
是基本面指标(biāo)表现分化，3月制造业PMI回到50以(yǐ)上，1季度实际GDP同比为5.3%，但3月出口、通胀、投资及消费数(shù)据略不及预期，M1同(tóng)比也低于2月，指向(xiàng)基本面修复的情况仍需进一步验证(zhèng)；三是政府债发行进度(dù)慢于市场预期，当前来(lái)看，地方债，以及特别国(guó)债 的发行进度并不(bù)快。

关于债市走势与
资金面走势(shì)背离的原因，兴(xīng)业研究(jiū)宏观团队认为，债市情绪、降息预期(qī)、中美利差与汇(huì)率(lǜ)压力是引发资金面与债市走势背离的重要因素(sù)。

在(zài)债市情绪方面(miàn)，10年国债(zhài)的波动中蕴(yùn)含了更(gèng)多市(shì)场情绪，当(dāng)债市情绪较高(gāo)时，10年(nián)国债利(lì)率会较DR007超额下行；在降息预期(qī)方面
，在MLF、5年期LPR降息(xī)前(qián)期至(zhì)降息时，10年国债利率变化对降息(xī)更为敏感；在汇率压力方面，人民币即期汇率向上(shàng)偏离中间价时，资金价格趋
于上升或稳定(dìng)，但10年国债利率可能受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)趋于下行或上(shàng)升程度不及DR007。

从当下情况来看，中(zhōng)美利差处(chù)于高位(wèi)、稳汇率(lǜ)压(yā)力较大(dà)，美联储降息预期减弱背景下，以上因(yīn)素当前暂看不到转变迹象，债市(shì)情(qíng)绪和降息预期可能是后续(xù)博弈关键，其中
基(jī)本(běn)面和政府债供给(gěi)是近(jìn)期(qī)可能扰动债市和资(zī)金面的较为显性的奥维通信连收5个涨停板因素，若经济持续修复或会打击(jī)降息预期(qī)，政府债供给冲击较大，则债市情绪或有所回落(luò)，反(fǎn)之则背离仍然会存在。

未来供给释放
，“资产荒”有望缓(huǎn)解

东吴固收首席分析师李勇在接(jiē)受《每日(rì)经济新闻》记者采访(fǎng)时(shí)表示，以10年期(qī)国债期货(huò)为代表的长债品种(zhǒng)在经历(lì)了一个多月的盘整之后，近两日(rì)出现上涨。主要原因在于基本面(miàn)和交易面的积极信息。

从基本(běn)面的边际变化来看
，一季度的经济数据呈(chéng)现(xiàn)出总量强但结构分(fēn)化的特点，GDP达到了5.3%，超过了全年目(mù)标，但房地产依(yī)然是拖累，造成的结果就(jiù)是对于债券市场投资者而言，认为基(jī)本面依然有利(lì)于债市，经济(jì)总量的强劲令(lìng)大
规模财政刺激政策推出的(de)可能(néng)性大大减弱，对(duì)于债市的利空也减小。

从交易层(céng)面的边际(jì)变化来看，10年期和30年期(qī)国债活跃券的成交笔数3月以来(lái)甚至相比(bǐ)1月和2月利率(lǜ)下行的时 候有所上升，表明机构有出现集中(zhōng)获利了结的情况，在(zài)经历(lì)了1个月的调整之后，目前(qián)的交易结构也(yě)不那么(me)拥挤。

另外从长(zhǎng)期逻辑上(shàng)来看，“资产
荒”还是没有明确(què)的解决办法，城(chéng)投债和地产 债(zhài)的供给减少，加上现在手动补息也被严查，存款的性价比变(biàn)低，更多的保险资金(jīn)会(huì)进(jìn)入到无风险利率债的市场之中，助推利率(lǜ)的(de)下行。另外对(duì)于公募来说，一(yī)季度收益(yì)率排名靠前采取的主要是久期策略，公募资金也(yě)会考虑往长债方向上转向。

值得一提的是，近日央行有(yǒu)关部门负(fù)责(zé)人表示，今年计划发行的政府(fǔ)债券规(guī)模也不小，未来发行节奏还会加快。随(suí)着未来超长(zhǎng)期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回(huí)升(shēng)。“长期国债收益奥维通信连收5个涨停板率总体会运行在与长期(qī)经(jīng)济增(zēng)长预期相匹(pǐ)配的合理区间(jiān)内。”

另(lìng)有固收人(rén)士也对记者表示，未来供给释放之后，确实有助于缓解供(gōng)需错配压力。

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