日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债

在当地时间26日刚(gāng)刚公布的利率决议中，日本央行(xíng)维持利率不变(biàn)，并在声明中删除了关(guān)于购买与之前相同数量国(guó)债的措辞。

本次会议(yì)还公布了最新的经济展望报告。日本央(yāng)行表示，2024财年物价风险偏(piān)向上行，价格(gé)仍存在高度不确定(dìng)性；预计目前(qián)宽松的金融环境将继续；若(ruò)价(jià)格趋势上升，将调整货币宽(kuān)松(sōng)程度；预计日本经济将以高(gāo)于潜在增长率的速度持续增长，因收入到支出的良性(xìng)循环逐渐加强。具体而言，日本央行将(jiāng)2024财(cái)年核心CP畅想未来生活的文章I预期中值从1月的(de)2.4%调高至2.8%，但把2024财年国内生产总值（GDP）预期从1月的1.2%调低至0.8%。

决议(yì)公布后，日经225指数(shù)午后开盘快速(sù)拉升，涨幅(fú)从上午收盘时的0.4%扩(kuò)大至1%。美(měi)元对日元由跌转涨，短线(xiàn)拉升(shēng)约30点，续创34年(nián)新(xīn)高，日元进(jìn)一步跌(diē)破156关口。日本国债期(qī)货小幅震荡。

货币政策前(qián)景预期分歧

此次会(huì)议是日(rì)本时隔17年后首次(cì)加(jiā)息后的第一次会议。今日(rì)日本(běn)央(yāng)行并未明确表态将(jiāng)减少(shǎo)购(gòu)买日本政府债券，不(bù)及市场预期的那么“鹰派”。

日本央(yāng)行货币政策的两难也体现在了市场对其政策(cè)前景的巨大分歧上(shàng)。接受第一财经采访的市场人士都认为，日本央行不会继续采取行动。

牛津经济研(yán)究院（Oxford Economics）日本首席经济学家长井(jǐng)滋(zī)人（Nagai Shigeto）告诉第一财经记者，尽管越来越多人(rén)押注日(rì)本央行年内还将提高政策(cè)利率，但我(wǒ)们(men)的基准预测是，日本(běn)央行更有(yǒu)可能在明年春天之前(qián)维持零利率(lǜ)政策，因为日(rì)本经济增长势头一直很(hěn)弱(ruò)，尤其是消费。“随着负(fù)实际收入在强劲的(de)工资上调的支持下逐渐改善(shàn)，消(xiāo)费只(zhǐ)会缓慢复苏。与此同时，需求消退将成为(wèi)拖累。”他称，“我们预计(jì)，随(suí)着过去供应驱动的价格上涨的压力减(jiǎn)弱(ruò)，未来几(jǐ)个季度(dù)日(rì)本广义CPI将持续回落，今(jīn)年(nián)下半年同比将仅增长1.7%，低于上半年的2.7%和2023年下半年的3%。”

不过，他同时表示，尽管通胀增速会暂时放(fàng)缓，但日本央(yāng)行(xíng)在明年春斗后估计能继续(xù)看到工资(zī)强劲(jìn)增长，因(yīn)而(ér)仍会在明年春季再次(cì)加息。日本央行可能会辩解称，未来几年实现(xiàn)2%的通胀(zhàng)目标的可能性已经(jīng)上升。更重要的是，他强调，“日本央行政策反应方式似乎发(fā)生了改变。如果是以前的黑田东彦时代，日本央行会(huì)采取(qǔ)一切措(cuò)施(shī)实现2%的通胀目标，即使会产(chǎn)生严重副作用(yòng)也在所不惜。基(jī)于此，如若通胀存在重大下(xià)行风险，日本央行就(jiù)会在更长时间内保持零利(lì)率。但植田(tián)和男领(lǐng)导下的日本央行(xíng)3月在通胀整体上接(jiē)近目(mù)标，但存在(zài)高度不确定性的情况下，仍强行退出负利率(lǜ)和YCC，说明日本(běn)央行改变了绝对优先考虑实现2%通胀目标的过去反应方式，变为只(zhǐ)要通胀率(lǜ)大致接(jiē)近目标，就会(huì)继续推动货币政(zhèng)策正常化进程。”

他补充称，虽然他们(men)的基(jī)准预测是明年春季(jì)再次加息，但下一次加息确实也可能发生在今年下半年，具体“取决于工(gōng)资上(shàng)涨对服务价格的影(yǐng)响”。

安(ān)联投资全球多元资产首席投资总监哈特（Greg Hirt）也对记者表示，近期日本经济数据喜忧参(cān)半。为了促成工资、价格螺旋式上升的良性循环，日本春(chūn)斗争取到平均 5.2%1的总工资涨幅，只有其对规模较小的企业的工资增长以(yǐ)及仍处于负增长的实际工资之影响仍有待确定。无论就经济前景(jǐng)还是政治角度而言，实际工资增长转为正值至关重要。通胀数(shù)据仍(réng)远高(gāo)于日本央(yāng)行(xíng)的目标，但已出现(xiàn)持续下降趋势(shì)。

他还(hái)表示，日本央行行长植田和男在近(jìn)期的讲话中强调了政(zhèng)策正常化。因此，日本央行购买日本国债(zhài)的(de)步伐或将成为市场接下来的焦点。畅想未来生活的文章“我们预计日本央行在短(duǎn)期内(nèi)将维持相对宽松(sōng)的政策，但进一步加息或减(jiǎn)少(shǎo)购买日本国债都是可能采(cǎi)取的措施，两者都能(néng)为市场运作带来正面的影响。”他称。

但一些市场人士却对今年日(rì)本后(hòu)续继续(xù)加息前景非(fēi)常乐观。PIMCO投资组合经理Sachin Gupta认为，即使在上月进行了历(lì)史性加(jiā)息之后，日(rì)本央行年内可能还会加息三次。“从(cóng)我们的角度来看，这实际上是日本货(huò)币政策进行调整的开始，而不(bù)是结束。”他预计(jì)年内日本央(yāng)行(xíng)将再加(jiā)息75基点畅想未来生活的文章，日本紧缩周期可能会延(yán)长至2025年。

继续看空日元、日债

日本央行今日还表示，有必要关注外汇及其对通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)。但市(shì)场却不给面子，进一步跌(diē)破156关口。此前，日元对美元汇(huì)率跌破155，创下逾34年来的最(zuì)低纪录，引发了市(shì)场对日本经济的担忧。还有不少分析师和(hé)商界人士开始(shǐ)警示(shì)，虽然此前弱势日元一度提振了日股(gǔ)，但太弱的日(rì)元反而(ér)会转而拖累(lèi)日股。

而在(zài)接受第一(yī)财经记者采访的市场人士看来，日元弱势(shì)短期难改，且(qiě)更(gèng)取(qǔ)决于美联(lián)储，而非日本(běn)央行。井滋人称，日元疲软不太可能成为日本进一步加息(xī)的(de)主要导火索，美联储“长期高利(lì)率”风险上升(shēng)会延长日元的疲软。更(gèng)重要的是，除非金融市场预计日本央行将采取一系列(liè)加息措施来应对通胀加速，否则日(rì)本央行的加息对日(rì)元的提振作用有限。并且，日本央行也不太可能多次加息。不过，他同时(shí)表示，日元进一步贬值的空间有(yǒu)限。

哈特也对记者(zhě)表示，“我们对(duì)日元(yuán)对美元汇(huì)率持中性观点。到目前为止，美联储一直是该(gāi)汇率走势的主导者。虽然日元跌至历(lì)史性低(dī)位，但在(zài)我们看到(dào)更强的驱动因素，比如数据支持美联储比预期更(gèng)快降息，或(huò)日本(běn)央行做出任何果断(duàn)的防御性措施之前，美日高利差(chà)和(hé)日元继续走低的可(kě)能(néng)性使我们采(cǎi)取观望态度。”

对于未来日(rì)元(yuán)持续疲软会否(fǒu)给日(rì)本央行政策带来变数，他称，日本央行对(duì)日元贬值的影响一(yī)直持中立态度。在近(jìn)期(qī)的声明中，日本央行对日元疲软的(de)反应变得(dé)更加模棱两可，并表示如果日元疲软对其经济(jì)情景产生不(bù)利影响，就需要(yào)采取(qǔ)行动。此外(wài)，日本(běn)央(yāng)行由于预期实际工(gōng)资(zī)增长从夏季开始转为正值，也不希望出现进口(kǒu)成本推升通胀的情况。但他称，“目前日元的情况并(bìng)未对通胀构成显著的影响” 。

在今日会议前，市场普遍预计，日本央行将明确表明将减少购买(mǎi)日本国债。但日本(běn)政府仅删除了关于购买与之前相同数量国债的措辞。哈特告诉记者，安联仍(réng)依旧倾(qīng)向(xiàng)于减持日(rì)本政府债券。因为在(zài)日本此前取消大部分非传统货(huò)币政策后，迄今日本政府(fǔ)债券(quàn)价格仅温和上涨(zhǎng)，鉴(jiàn)于全球收益(yì)率也在较高息的环境下重新定价，我们相信这(zhè)情况仍将持续下去。井滋人也认(rèn)为日(rì)债(zhài)收益(yì)率将继续(xù)上行。“通胀和(hé)货币政策(cè)的不确定性和波动(dòng)性增加导致日本(běn)短期政策利(lì)率上升，期限溢价上升，这使得我们将10年(nián)期日本国债收(shōu)益率的长期均衡利率(lǜ)预期从0.7%上调至(zhì)1.5%。”他补充称，日本央行(xíng)预计将在今年(nián)稍晚制定退出(chū)量宽政策的(de)战略，并(bìng)将允许长期收益率在基本面推动下逐步上升，但(dàn)这(zhè)些(xiē)措施可能(néng)会(huì)谨慎(shèn)，以避免无序上升。

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