理性 看待北向资金在A股市场的作用

付英俊（武汉大学金融学博士，供职于中国建设银行(xíng)湖北省
分行，高级经济师，研究员）

引入北向(xiàng)资金是我国金融业对外开放的重要步骤，也是助力A股市(shì)场国际化的重要力量。作为A股市场的重要资(zī)金(jīn)主体，北向资 金在推动我(wǒ)国资本市场高质量发展中(zhōng)发挥积极作用。

北向资金为A股市(shì)场提供高水平的流动性。高水平的流动性是A股(gǔ)市场高质量发展(zhǎn)的体现。从金融服务实体经济视角看，充足的流动性
可通(tōng)过(guò)治理效应提高投资效
率，增加研发(fā)创(chuàng)新能力，改(gǎi)善(shàn)上市公(gōng)司绩效，进而促进实(shí)体经济发展。此外，充足的流动性还有助于维护资本
市场稳(wěn)定，防范系统性 金(jīn)融风险。北向资金具有示范(fàn)效应，能通过(guò)信息机制(zhì)带动境内投资者(zhě)的参与和关注；还可通过竞争机(jī)制引入(rù)内资对手盘，促进价格发现，进而整体(tǐ)提高(gāo)A股市场流动 性。截至2022年11月底，北向(xiàng)资金8年(nián)累计成(chéng)交额达89.4万亿元，累计1.7万亿元资金(jīn)净流入A股市场
，2022年北向资金交易金额占A股总(zǒng)交易额的比(bǐ)例达(dá)5.2%，北(běi)向资金已成为决定A股市场流(liú)动性的重要力量。

北向资金是促进A股市场国际化的加速器。我国股市的(de)国际化(huà)是一个逐渐积(jī)累、不断提升完善、不(bù)断改革开放(fàng)的过(guò)程。2014年沪港(gǎng)通和2016年深港通的开通，以(yǐ)及QFII、RQFII等多种(zhǒng)投资渠道的建设为(wèi)香港资(zī)本和国外资本(běn)进入A股市场提(tí)供了便利的渠道。北向资金使A股市场与国际市(shì)场联系更(gèng)加紧密，增(zēng)加了(le)A股(gǔ)市场对外部信息变化的敏感疾情期间的生活(gǎn)度和反应能力。北向(xiàng)资金进入A股市场，带来成(chéng)熟的境外机构投资者(zhě)和成(chéng)熟的投资(zī)理(lǐ)念，使得A股市(shì)场更(gèng)加符合国际标准和规范，提升了A股市(shì)场(chǎng)在国际(jì)上的知名度(dù)和吸引(yǐn)力。

随着我(wǒ)国资(zī)本市场对外开放程度的(de)扩大，北向资金对A股市场的影响(xiǎng)不容忽视。北向资金由于自(zì)身的结构特点，体(tǐ)现出一定的“聪明资本”特(tè)征 ，受到境内投资者特别关注。一些境内投资者将北向(xiàng)资金(jīn)视为A股的风向(xiàng)标，认为北向资金的进出决定着A股的涨跌，盲目追随北向(xiàng)资金(jīn)。然而，事实上，北向资金并非是A股的风向标，更不(bù)能决定(dìng)A股市场走势。普通投资者追踪北上资金进行投资，无论在短期还是(shì)长期投资(zī)中都很难获利。过度渲染北向资(zī)金，夸大其前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)向作用，容易引(yǐn)起境内投 资者交易误(wù)判，加剧A股市(shì)场交易波动和投资者(zhě)情绪(xù)变化。

首先，北向资金的持股(gǔ)规模在A股市场中占比有(yǒu)限。从股市上涨(zhǎng)的本(běn)质来看，资金是推(tuī)动股市上(shàng)涨的原始动力(lì)，资金的流入在某种程(chéng)度上意味着后市股(gǔ)市有望疾情期间的生活受到追捧。最(zuì)新数据显(xiǎn)示，北向资金(jīn)持仓市值占A股流通
市值比例在3.2%左右(yòu)，而(ér)公募基金持股占(zhàn)A股流通市值的比(bǐ)例约(yuē)为8.9%。此外，私募(mù)基金、险(xiǎn)资的持(chí)股规模(mó)也相对较(jiào)高。北向资金的资金规模和持有A股市值占比有限，因(yīn)此，北向资金不具备所谓的机构“定价(jià)权(quán)”，更(gèng)不能决(jué)定A股市场走势。

其次，北向资金不能完全(quán)代表外资多空情绪。除了经(jīng)过沪深港通渠道进入A股市场外，外(wài)资还可以通过QFII、RQFII投资A股市场。因此，北向资金不(bù)能(néng)代表外资全貌。投资者通常视(shì)北(běi)向资金为一整 体，但北 向资金是由数(shù)以(yǐ)万计的账户组成，每个账户(hù)的(de)交易方向并不一致，每日披露的北向资金流入流出的汇总信息，不能完全代表北向资金的一致看法。此外，北向资金的构成复杂，既有(yǒu)长线(xiàn)配置型资(zī)金，也有短(duǎn)线交易型资(zī)金，既有主动管理(lǐ)型资金，又有被动跟踪型资金，难以从汇总后数据判断具体哪种类型的(de)资金在流入或流出。

第三，北向资(zī)金(jīn)并非一直是“聪(cōng)明投资者”。本杰(jié)明·格雷厄姆在《聪明的投资(zī)者(zhě)》一书(shū)中提出“聪明投资者”概念。“聪(cōng)明投资者”具有更好的专业知识来有效获取和处理信(xìn)息(xī)，能够获得超额收益，以投资收益(yì)率来(lái)界定“聪(cōng)明(míng)投资者”在投资实务中已有应用。北向资(zī)金曾 经明显(xiǎn)获(huò)得超额收疾情期间的生活益，但仅(jǐn)在少数年份出现。随着市 场环境悄然发(fā)生(shēng)变化，北向资金已不再那(nà)么“聪明”。2020年以(yǐ)来，北向(xiàng)资金的交(jiāo)易属性越 来(lái)越明显，投资行为(wèi)逐渐短期(qī)化，甚至很多(duō)时候成为A股走势的反向指标。数据显示，从(cóng)2014年至今的十(shí)年里，北(běi)向资金收益率仅有五年高于Wind全A指数，并未实现长期稳定的远超大盘的高(gāo)收益。

北向资金流向受到境内投资者广泛关注，主要是因为(wèi)A股市场交易信息披露不对称。北向资金交易的信息披露具有频率高、范围广的特点，远超A股其(qí)他类型资金。在(zài)频率上，北向资金交易信息(xī)在盘中、盘后均实(shí)时披(pī)露，个人投资者和机构投资者(zhě)均可获取盘中实时披(pī)露的北向资金流入流出情况(kuàng)。在范围上，北向(xiàng)资金交易披露成交个股、成交额、持仓量(liàng)等详细信息。而相比之下，A股市场上公募基金、私募(mù)基金、保险资金、社保基(jī)金以及(jí)券商自营等机构投资者交易信息(xī)只在定期报告中略有披露(lù)，且存在(zài)滞后性。目前而言，A股市场投资者的结构仍然以(yǐ)散户投资者为主体，这(zhè)种交易信息披 露(lù)的不对称容易导致散(sàn)户投资者(zhě)过度关注北向资金动向，盲目跟踪北向(xiàng)资(zī)金(jīn)进行操作。北向资金交易信息的高频广泛传播进一步放大其对A股(gǔ)市场带来的(de)情绪和波动。与此同时(shí)，由于机构投资者的信息收集分析能力(lì)、投资决策(cè)能(néng)力远超散户投(tóu)资者(zhě)，北(běi)向资金交易信息向(xiàng)全市场公开(kāi)，有可能加大机
构投资者的(de)信(xìn)息优(yōu)势。机构投资者与(yǔ)散户投资者(zhě)在北向资金信息使(shǐ)用上的不平衡，叠(dié)加媒体过度渲染，极易导致散户投资者对市场的误
读误判(pàn)。

A股市场在一定阶段形成的投资风(fēng)向，是由各种(zhǒng)类型(xíng)的(de)资金在相互博弈中形成的，中(zhōng)小投资者应理(lǐ)性看待北向(xiàng)资金的动向与影响(xiǎng)。一方面(miàn)，中小(xiǎo)投(tóu)资者(zhě)不应过分倚重北(běi)向资金交易(yì)信息数据，盲目追随北向资金进行择股择时操(cāo)作。另一方面，监管部(bù)门应完善信(xìn)息披露制度，改正(zhèng)A股市场信息披(pī)露的不对称，实时公布公募基(jī)金、私募(mù)基金、保险资金(jīn)等资金的进(jìn)出动(dòng)向，保障市(shì)场整体信息披(pī)露的公平性(xìng)。此外，信息披露并不(bù)是应该毫无保留
地提高信息(xī)公开度。相关研究表明，公共信息(xī)公开度与社会福利呈现倒U形关(guān)系，当公共信息公开度超过(guò)一定程度时，社会福利会降低，信(xìn)息披露(lù)并非越多越好。因此(cǐ)，监管部门在披露北(běi)向资金交易信息时，应结合(hé)A股市场(chǎng)发展阶段、投(tóu)资者结构 和信息披露惯例，考虑进一步优(yōu)化盘中(zhōng)实时交易信息披露，适(shì)当减少披露内(nèi)容或降低披露频率。

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