并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化

随着IPO全链条被从严把(bǎ)关，并(bìng)购重组作为优化资源配置(zhì)的另一(yī)重要工具，重(zhòng)回“聚光灯”下。

券(quàn)商中国记(jì)者注意到(dào)，近期，包括证券公司在内越来(lái)越多的中介机构(gòu)发起并购撮合，或召集上市公(gōng)司、创投机构等研(yán)判政策，或展开并购培训，大(dà)有“撸起(qǐ)袖子加油干”热情(qíng)。

不过，多家(jiā)券商并(bìng)购(gòu)人士(shì)反映，并购意向和线索确有增加，但实际落(luò)地取决于并购交易(yì)本身(shēn)的复(fù)杂程度。而整体并购市场能否加速(sù)回暖还要看产业发展逻辑(jí)、监管政策(cè)刺激、二级估(gū)值等(děng)。有投行人士坦言，当前(qián)并购市场信(xìn)息鱼龙混杂(zá)，更有的(de)“端着醋(cù)找饺子”。

尽管如此，业内仍然普遍(biàn)看好今(jīn)年(nián)并(bìng)购重组发展趋(qū)势。多名(míng)业内人士向券商(shāng)中国记者建(jiàn)言献策，期待更(gèng)多利好政策落地。

中介机构撮合资源忙

当IPO放(fàng)缓后(hòu)，券商开(kāi)始整合资源，寻求(qiú)在并(bìng)购重组业务取得“突破”。

根据(jù)券商中国(guó)记者不完(wán)全(quán)统(tǒng)计，过去一周至少有3家券商在(zài)不(bù)同(tóng)城市举办并购重组论(lùn)坛或沙龙，各方邀请上市公司、创投机构、政府(fǔ)部门等围绕并购重组路径、出海(hǎi)收购、服务方案等话(huà)题展开交流。

另有一家华北的中型券商(shāng)投行人士(shì)表示，过去一周公司面向客户开展有关并购重组的公开课，讲解法规演变与最新(xīn)动向(xiàng)、审核(hé)要点等。

除券商以外，来自其他中介机构、咨询公司举办的并购交流会(huì)更(gèng)是不胜枚举。“并购重组”已是资本市场当前热议的话题之一。

华泰联合证券相关人士表示(shì)，目前市场各方对并购重组反应积极。中金公司投资银行部全球并购业务负责人陈洁(jié)接受券商(shāng)中国记者采(cǎi)访时称，自“827 新政”后，并购市场正在逐步升温，企业对并购的关注度明显提高(gāo)，买卖(mài)双方积极性和交易意向活(huó)跃度均有实质性(xìng)提升。

华南一家(jiā)中小券商投行人士(shì)表(biǎo)示，当前并购市场鱼龙混杂，中介机构(gòu)、财务顾问积极性(xìng)很高，撮合意愿很强，更(gèng)有的简单粗暴“拉郎配”；上市公司和标的方也人心(xīn)浮动。不过该人(rén)士也(yě)强调，当前(qián)看似热闹，但据其(qí)接触下(xià)来，实际上靠谱的交易基本没有。

一家头部券商(shāng)并购人士向券(quàn)商中国记者表示，近期并购交易的信息和线索确有(yǒu)增多，但转化为交易公(gōng)告、以及后续落地、交割等(děng)还(hái)需要一定的时间和过程(chéng)。

并(bìng)购潮仍待催化因素

从数据上看，并购重组热度尚未到“火爆”程度。多名受访人士认为，并购(gòu)重(zhòng)组的核心驱动因素来自多方面。

根据券(quàn)商中国记者对东方财(cái)富Choice数据的统计，今年(nián)以来（截至4月19日）共有1289家上市公(gōng)司首次(cì)披露(lù)并购事件（统计口径含对外投资、股权拍卖、增(zēng)资等），不及去年同期的1475家。

中信建(jiàn)投证(zhèng)券董事总经理(lǐ)、投行委(wěi)并购部负(fù)责人张钟伟此前在接受记者采访时表示，并购市场(chǎng)并不(bù)会简单(dān)因为IPO节奏(zòu)收紧而被动回升，而是随着国家政策刺激、市(shì)场经济环境变化，跟随产业发展(zhǎn)的逻辑逐步实现复苏。

中金公司(sī)陈洁也有相似观点，认为并购(gòu)浪潮与产业(yè)发(fā)展需求密不可分，产(chǎn)业发展到一定阶段必(bì)然将进入追(zhuī)求质量和效率的整合期。

陈洁还(hái)补充谈(tán)到，监管政策的支持对于并购重组市场的发展也很重要，近(jìn)年(nián)来监(jiān)管积极推动并激发并购市场活力，例如取(qǔ)消部分(fēn)行政许(xǔ)可事项(xiàng)、优化重组上市监(jiān)管要求、推出重(zhòng)组“小额(é)快速”审(shěn)核(hé)机制等举措。此外，并购市场(chǎng)的进一步活跃也需要宏观环境、货币政策、专业人才储备等外部因素的(de)支持。

除产(chǎn)业发展逻辑、监管刺激政策外，二级市场(chǎng)温度亦影响着(zhe)并购交易活跃度。

国金证券投行人士表示(shì)，自“827新政”以来，仅从上(shàng)市公司公(gōng)告数量(liàng)与上年同期对比来看，并购市场的活跃度并没(méi)有出现明显的提升。该人(rén)士(shì)分(fēn)析(xī)，股市低(dī)迷导致上(shàng)市公司从事重大(dà)资产重组(zǔ)的意愿不(bù)足；潜在标的公司由于(yú)估(gū)值过高，出(chū)售意愿(yuàn)较低等(děng)。

前述(shù)头部券商并购人士也向券商中(zhōng)国(guó)记者谈到，在上市公(gōng)司看来，尽管当前市场是估值的相对低点，但不是风(fēng)险充分释放的时(shí)间点，所以上市公司呈现出来的收购资产意愿比较一般。

建言产业类反向(xiàng)收购

随(suí)着“新国九条”发布后，监管未来如何(hé)加大并(bìng)购重组改革力度，活跃(yuè)并购重组市(shì)场(chǎng)，受(shòu)到各方关注。

4月12日沪深交易所在征求意见稿中明确加大对重组上市的监管(guǎn)力度，削减“壳资(zī)源”价(jià)值，同时完善“小额快速(sù)”审核机(jī)制(zhì)，提升审核效(xiào)率。

国金证券投行人士建议，未来(lái)还(hái)可以从(cóng)五个方面优化制度安排(pái)：提升(shēng)对非(fēi)“重(zhòng)组上市”等(děng)产业并购项目审核的包容性；坚持依法审核，对并购重组业绩承诺要求区别对待；提高审核效(xiào)率，优化并购重组日常(cháng)问询与审核问询；增加发行股份购买资产底价弹性(xìng)；进一步(bù)延长发股类重组项目财务资料(liào)有效期。

就在近期(qī)，市场对于“监管能否(fǒu)支持反向(xiàng)购买小市值公司”进行(xíng)热烈(liè)讨论(lùn)。“并购女王(wáng)”刘晓丹的创业(yè)公(gōng)司(sī)晨壹投资在近期撰文称，亟需设置更(gèng)加精细化的监管标准，精准打击借(jiè)壳上市(shì)，同时释放产业(yè)并购活(huó)力。她的(de)建(jiàn)议有：其一，进一步按照交易目的和(hé)形式刻画“借(jiè)壳”，上下游(yóu)或同业收购(gòu)且不涉及上市资产置出的(de)产业(yè)并购不再认(rèn)定为借壳上市；其二，对于(yú)规模较大构成反向(xiàng)收购的产业(yè)并购，尊重其商业整合逻辑，合规要求和IPO一致，但商业要求和财务指(zhǐ)标，考虑(lǜ)到和(hé)存量有协同，应该灵活把(bǎ)握，不(bù)宜机(jī)械僵化要求。

联储(chǔ)证(zhèng)券投行(xíng)并购团队也有相似观点(diǎn)，建议监管部门明(míng)确“借壳上市”的“差异性监管红线”，如果重组标的(de)与上市公司具有(yǒu)产业协同性，则即使该重组标的相关指(zhǐ)标规模超过上市公司现有指标的(de) 100%，只要符(fú)合IPO规(guī)定的法定标准应给予放行(xíng)，否则可认定为规避 IPO监管。

不(bù)过也(yě)有业务人士(shì)认为有操作难度。如(rú)前述头部券商投行人(rén)士认为，小市值且具有产业积累的(de)企业不可(kě)能是“净壳”，一旦反向收购容易产(chǎn)生商誉问题。

未(wèi)来如何激发产(chǎn)业并购(gòu)活力，如何打通并购(gòu)关键堵点，考验监管智慧(huì)。

校对：陶谦‍‍‍‍