来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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