文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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