近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语革事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来看大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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