大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级，并紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了(le)兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后(hòu)由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美(měi)联(lián)储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，追(zhuī)踪与当(dāng)前经(jīng)济周期(qī)相关的通(tōng)胀压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于(yú)1985年以来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储将继(jì)续加息的(de)押注，数据(jù)公布后，这些(xiē)合(hé)约的(de)隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利(lì)率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的押(yā)注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预(yù)期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及(jí)债(zhài)务上限担(dān)忧(yōu)的缓解降低了(le)今年降息的(de)可能性。交易员(yuán)们(men)现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显分化。期货日(rì)报(bào)记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭(tàn)的品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期货能源首席分(fēn)析师(shī)高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源(yuán)还(hái)是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年(nián)下(xià)半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原(yuán)油价(jià)格(gé)的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美国收(shōu)储目(mù)标(biāo)价位，在美(měi)国页岩油非(fēi)常规能源产量增速(sù)持续(xù)不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约束(shù)的兑现，在(zài)能(néng)源品(pǐn)的下行趋(qū)势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤(méi)炭价(jià)格(gé)整体便处(chù)于震荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘(liú)书源(yuán)表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市(shì)场供(gōng)应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市(shì)场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端(duān)难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部(bù)分区(qū)域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及(jí)自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级后，并(bìng)未重(zhòng)启，所(suǒ)以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑(kēng)口(kǒu)煤(méi)价加速下(xià)跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移(yí)，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化(huà)工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较(jiào)大的亏损压(yā)力(lì)。”夏(xià)聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格(gé)创2020年(nián)10月份以来新低，现货(huò)价格(gé)同(tóng)步走低(dī)，内蒙地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修(xiū)复过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下(xià)新(xīn)低(dī)，部(bù)分地区(qū)现货价格回(huí)到历史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业(yè)整(zhěng)体利(lì)润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内地(dì)企业(yè)有传(chuán)出因甲醇价(jià)格太(tài)低(dī)，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的(de)持(chí)续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新(xīn)增的(de)产(chǎn)能，未来(lái)其价(jià)格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平(píng)，从而开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去产(chǎn)能(néng)的阶段，后续大概率是(shì)一(yī)个产能的上下游再平(píng)衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化(huà)工能(néng)否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的(de)恢(huī)复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化工行情难(nán)有(yǒu)起色，即(jí)使存在(zài)上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌(diē)后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近期能源(yuán)化(huà)工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的(de)前景提振油价(jià)上(shàng)涨，带动油化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部(bù)长发言(yán)力(lì)挺油价和(hé)G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄(é)罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的行(xíng)为都对于油(yóu)价起到(dào)提振作用(yòng)。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供(gōng)需(xū)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年(nián)全球(qiú)需求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成本端带动油化工整体强于(yú)煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的关(guān)键原因还是(shì)在于(yú)原料端(duān)。在(zài)杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超预期(qī)大幅下(xià)降，主要源自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下(xià)降(jiàng)和随着出(chū)行旺季来临显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品油库存均出(chū)现不同程(chéng)度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将(jiāng)收(shōu)紧下半年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关(guān)注美国债务上(shàng)限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化高级分析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会(huì)有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级jiǎn)产已在原油及成品油发运(yùn)船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦(yì)对本无(wú)弹性的(de)原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙(shā)特(tè)能(néng)源(yuán)部长再次对(duì)原油市(shì)场(chǎng)做空者(zhě)发出警告，面对欧美(měi)银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产的(de)小概率(lǜ)事件发(fā)生，二季度起的基准去(qù)库预(yù)期(qī)仍将(jiāng)为(wèi)原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可(kě)能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原(yuán)料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效(xiào)去(qù)化，或低价(jià)格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行(xíng)情仍然有望(wàng)延续。

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