金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的(de)，当前中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去(qù)年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国(guó)际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称来(lái)看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未(wèi)来随着服(fú)务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色(sè)价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行(xíng)业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续(xù)增(zēng)加(jiā)，而电煤(méi)需求(qiú)季(jì)节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策报(bào)告(gào)也提及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去(qù)年国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来(lái)几个(gè)月(yuè)受(shòu)高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当(dāng)前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，不(bù)符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由(yóu)需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右(yòu)的(de)经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，及(jí)油(yóu)、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷(dài)款增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开(kāi)始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信(xìn)用派生(shēng)和经(jīng)济增长的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度渲钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期的(de)同(tóng)时(shí)，市(shì)场信心反其(qí)道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出(chū)行(xíng)和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比(bǐ)口径(jìng)增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部(bù)地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级(jí)城市需求。

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