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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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