私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券(quàn)投资基(jī)金业(yè)协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记(jì)备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者(zhě)之(zhī)一。中基(jī)协结(jié)合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提出私(sī)募证券(quàn)基金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民(mín)币的(de)，该私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得高(gāo)于每(měi)月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再(zài)投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者(zhě)利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输(shū)送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投(tóu)资基世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁(jī)金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁(jīn)管理人(rén)定(dìng)期开展压(yā)力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度至少(shǎo)进行一(yī)次压力(lì)测试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合(hé)规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负(fù)责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机(jī)构资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品以(yǐ)及其(qí)他(tā)私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私(sī)募监(jiān)管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行(xíng)业的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了(le)过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金(jīn)针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增(zēng)募集规(guī)模(mó)及(jí)投(tóu)资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新(xīn)募集(jí)的(de)投资(zī)者要(yào)求设(shè)置(zhì)不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的(de)基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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