来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(d迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看ù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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