上市公(gōng)司(sī)退(tuì)市(shì)在A股早已不稀(xī)奇，但连(lián)带着可转债(zhài)一(yī)起退市却是个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首只因正股退市(shì)而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退市(shì)指标被(bèi)终止上市(shì)，其可转债(zhài)已进入退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者(zhě)对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票双重属性(xìng)，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流传的(de)说法是，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌(diē)时有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此(cǐ)前(qián)一直未出现因(yīn)正股退市(shì)而退市的(de)情况，也未发生过实质(zhì)性违约事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历(lì)史(shǐ)或(huò)将被打破，可转债信用(yòng)风险浮出水面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然可(kě)以执行赎回和(hé)回(huí)售等条款，但由于大多数上市公司是(shì)因经营(yíng)不(bù)善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行(xíng)赎回的(de)可能性较(jiào)大(dà)。而如(rú)果启动(dòng)破产重整，公(gōng)司发行的(de)可转债划(huà)归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退市，投资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译并非完全出乎意料，早(zǎo)已在(zài)相关规(guī)则中埋下了(le)“伏笔”。根据交(jiāo)易(yì)所上市(shì)规则(zé)，上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票被终(zhōng)止(zhǐ)上市的(de)，其发(fā)行的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)及其(qí)他衍生品(pǐn)种应当终止上市(shì)。过去(qù)A股退市难、退市少，成就(jiù)了(le)可转债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话(huà)”。随着(zhe)全面注册制改革的(de)持续(xù)推进，市(shì)场(chǎng)优胜劣(liè)汰加快，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可(kě)转债也跟着(zhe)出(chū)清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场在发展，生(shēng)态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成不变(biàn)，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性(xìng)、估(gū)值水平以及发债公(gōng)司(sī)偿债能(néng)力等，防范(fàn)债券退市、违约风险；在(zài)取舍标(biāo)的(de)时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估(gū)值较低、退(tuì)市风险较高的标的(de)，而选择正股经营效(xiào)益良好、估(gū)值合理(lǐ)且随市场下跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密切(qiè)关注可转债市场风格(gé)变(biàn)化，及时(shí)调整配置比例(lì)和(hé)结(jié)构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转债的退市处(chù)理(lǐ)还有不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明(míng)确预期。比如，可(kě)进一(yī)步明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市后是(shì)否仍存在交易可能(néng)、是否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对(duì)可转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强(qiáng)化发行前的(de)信用评(píng)级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款等相关要(yào)求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方(fāng)位(wèi)、根本性(xìng)的变化。过去(qù)一些“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的(de)简单套路(lù)行不通(tōng)了，一些规则制度上(shàng)的短板不能视(shì)而(ér)不见了。各(gè)市场参与(yǔ)主体还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在内的(de)投(tóu)资方法，完善配(pèi)套制度，提升风(fēng)险意识(shí)，共(gòng)促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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