文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于(yú斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说)2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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