来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)受制于现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

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