公募(mù)基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩(魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需(xū)实际上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是(shì)需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资(zī)组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商。博道基魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化。

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