原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一(yī)定话语权(quán)、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了(le)策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(j顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪iǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存(cún)的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消化能(néng)力(lì)强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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