4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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