2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能(néng)源的(de)重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)不(bù)断(duàn)增长，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上(shàng)游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格下(xià)行预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业(yè)经营数(shù)据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味着(zhe)原材料成本(běn)得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市(shì)公司的扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同(tóng)步的是(shì)上(shàng)市企业(yè)经营规(guī)模不(bù)断扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量28肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西8.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科(kē)等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司(sī)在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年(nián)内累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片享受到(dào)光伏产业的(de)红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与厂商较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业(yè)毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数(shù)板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应求背景下(xià)的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片(piàn)价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然(rán)处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成(chéng)备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业代表(biǎo)之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著(zhù)，进(jìn)而(ér)带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆(lóng)基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自(zì)高位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格(gé)局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属工(gōng)业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看出(chū)硅片(piàn)价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈(yíng)利(lì)的影响(xiǎng)。今年(nián)一季(jì)度，大全(quán)能(néng)源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一季度存(cún)货周转率数(shù)据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料(liào)硅(guī)片企业存货(huò)周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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