4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(g1cc的水等于多少克，1cc水是多少克ōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市1cc的水等于多少克，1cc水是多少克场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　<1cc的水等于多少克，1cc水是多少克img alt="华(huá)泰 | 宏(hóng)观(guān)：非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关》

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