近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例(lì)如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报(bào)的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回(h孙悟空真实存在过吗uí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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