金允智致命之旅演的谁-绿茶通用站群

金允智致命之旅演的谁申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计(jì)同比 1％，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：金允智致命之旅演的谁rong>21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分金允智致命之旅演的谁银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。