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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环(塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

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　　分行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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