金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòufe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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