文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yu中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大è)国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到(dào)四(sì)季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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