金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快(kuà两斤大概有多重参照物，2斤有多重？i)于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我两斤大概有多重参照物，2斤有多重？们看到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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