文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好mín)的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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