4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要(yà获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗o)高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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