文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-9原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕7.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹

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