来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠(kào)自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会(huì)议首先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发(fā)展呈(chéng)现(xiàn)回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经(jīng)济(jì)运行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需(xū)求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效力(lì)和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信(xìn)心(xīn)和(hé)预(yù)期、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生修复。嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗吗rong>

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出(chū)，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的自(zì)然修(xiū)复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提(tí)到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支(zhī)持有条件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设(shè)施建设(shè)和(hé)配套(tào)电(diàn)网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联(lián)网领域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。