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塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗rong>产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％（规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(di塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗ào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。