公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目(mù)前基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无(wú)需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报(bào)的(de)交易额度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模式(shì)备选可以有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易(yì)体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式(shì)下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗接对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗>

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗guǎn)人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下的(de)场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模(mó)式(shì)的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进(jìn)行资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等(děng)产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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